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南方航空(600029)三季报点评:三重冲击亏损扩大 国际航线有序恢复

  南方航空(600029)三季报点评:三重冲击亏损扩大 国际航线有序恢复业务方面,公司2022 年前三季度累计运输旅客5136.16 万人次/yoy-34.72%,达到2019 年同期水平的45.21%;ASK、RPK 同比分别下降25.32%、31.76%,分别达到2019 年同期水平的48.70%、38.90%;客座率为66.30%/yoy-6.26pct,较2019 年下降16.70pct。

  其中公司3Q2022 运输旅客2163.56 万人次/yoy-9.70%,相当于2019 年的52.98%;ASK、RPK 同比分别减少6.12%、7.48%,相当于2019 年的55.02%、45.49%;客座率为69.18%/yoy-1.01pct,较2019 年下降14.48pct。

  财务方面,公司2022 年前三季度累计实现营业收入701.61 亿元/yoy-10.62%,为2019 年同期的60.14%;归母净利润-175.87 亿元/yoy-187.42%,扣非归母净利润-183.22 亿元/yoy-184.06%,较2019 年分别下降431.27%、508.80%。

  其中公司3Q2022 实现营业收入293.44 亿元/yoy+9.01%,为2019 年的67.11%;归母净利润-60.99 亿元/yoy-326.21%,扣非归母净利润-65.71亿元/yoy-298.24%,较2019 年同期分别下降355.40%,403.23%。

  暑运前半程,由于国内疫情态势总体平稳,公司业务量得到较快复苏。但后半程及季度末受多地疫情反弹影响,出行需求持续回落。7-9 月,南航客运量环比增速分别为42.06%、-7.83%、-31.13%,三季度客运量同比下降9.70%,达到2019 年同期约5 成水平。虽然业务量同比下滑,但受益于燃油附加费征收标准提升等因素影响,3Q2022 公司营业收入同比增加24.25 亿元至293.44 亿元/yoy+9.01%。

  成本端,三季度国际油价仍处高位区间,期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022 公司营业成本同比增加48.79 亿元至 307.61 亿元/yoy+18.85%,叠加期间周转率下降影响,CASK 约为0.61 元/yoy+26.60%。费用端,受人民币贬值影响,3Q2022 公司财务费用同比上升19.73 亿元至36.47 亿元/yoy+117.86%。

  此外,报告期内公司所得税费用同比上升10.63 亿元至6.69 亿元/yoy+269.80%。三重冲击持续影响下,三季度南航归母净利润同比减少46.68 亿元。

  航空业是典型的大周期行业,受供、需、油、汇四大周期影响。在本轮由新冠疫情导致的大周期中,航空业存在估值修复与周期弹性两大逻辑。对于周期弹性,潜在需求增长孕育基础,核心航线提价打开空间,供给增速受限放大弹性。

  伴随各地出行及防疫政策持续优化,国内防疫进入新常态。国际线方面,国际航线迎来恢复拐点,国际航班增班工作持续推进。同时,国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市,走出疫情阴霾的基础正在积累,从基本面角度看,行业中长期起点正在开启。南方航空作为亚洲**大航司,待后疫情时代供需反转、周期弹性兑现,公司将充分受益。

  盈利预测和投资评级:综合考虑疫情形势与行业恢复节奏,我们下调公司2022 年归母净利润预测。预计2022-2024 年营收分别为869.46、1450.51、1741.26 亿元,归母净利润分别为-212.32、39.23、93.95 亿元,对应2023-2024 年的PE 分别为28.51、11.91 倍。尽管航空业基本面当前处大周期底部,但未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益,维持“增持”评级。

  风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等。

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